Não culpe Trump por todos os problemas do mercado de ações

Com o S&P 500 tendo sofrido uma correção e a palavra “recessão” sendo mencionada em Wall Street, é tentador vincular o destino do mercado de ações à guerra comercial de Trump. Mas os investidores não devem esquecer que o perigo pode vir de várias direções.

As ações estão em modo de espera para ver o que acontece esta semana: o S&P 500 subiu pela primeira vez após relatos de que as tarifas programadas para 2 de abril podem ser mais direcionadas do que o sugerido inicialmente, mas caiu na quarta-feira (26) em meio a notícias de que as montadoras não conseguirão escapar totalmente das taxas de importação.

Muitos economistas, incluindo os do Federal Reserve, citaram as tarifas como uma razão para reduzir as previsões de crescimento. Cortes na força de trabalho federal e menor imigração podem pesar ainda mais nos gastos. As ações do setor de consumo discricionário do S&P 500, que inclui fabricantes de automóveis e varejistas especializados, caíram 11% este ano.

No geral, parece claro que as esperanças de um retorno à formulação de políticas mais ortodoxas se tornaram a principal razão para aceitar a queda. Atribuir todos os tropeços do mercado ao presidente Trump, no entanto, é uma simplificação arriscada.

Olhando para os resultados do primeiro trimestre, que as empresas começarão a divulgar em algumas semanas, o lucro por ação do S&P 500 deve crescer 7,1% em relação ao ano anterior, de acordo com a FactSet. Isso pode parecer decente após sete trimestres consecutivos de expansão, mas o nível de lucro esperado agora é 4% menor do que os analistas previam no final do ano passado — uma redução maior que a média.

Todos os 11 setores do S&P 500 parecem estar se saindo pior do que se acreditava anteriormente, e o crescimento dos lucros está desacelerando em nove deles. A American Airlines, a Nike e a FedEx estão entre as mais recentes empresas a reduzir suas perspectivas de negócios.

Parte disso foi atribuído às tarifas, talvez com razão. Embora os lucros do primeiro trimestre e as previsões ainda mais prospectivas ainda não reflitam seu impacto total, a incerteza está prejudicando a confiança das empresas e dos consumidores.

Mas o crescimento do lucro por ação entre as empresas de consumo discricionário começou antes da eleição dos EUA, em meados de 2024. Para hotéis e restaurantes, isso aconteceu quase um ano antes. Os problemas da economia industrial também não são novos: a FedEx, que é um termômetro da logística da cadeia de suprimentos, vem reduzindo repetidamente sua orientação desde 2023.

Outra prova é a tecnologia, o segundo setor com pior desempenho este ano: o crescimento de seu lucro também atingiu um pico em 2024, com base nos ganhos futuros de 12 meses.

Grande parte da correção patrimonial pode ser apenas uma reavaliação de altas previsões do setor. Em fevereiro, as “Sete Magníficas” — Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Tesla e Meta — foram negociadas a quase 45 vezes os lucros futuros, apesar das preocupações razoáveis com o aumento da inteligência artificial na China. Agora, sua relação preço/lucro é de 35, tendo perdido coletivamente 11,3%.

A enorme presença dessas empresas no índice ponderado por capitalização de mercado é uma grande razão pela qual ele caiu 2,9% este ano, embora permaneça estável em termos igualmente ponderados. Apoiando ainda mais essa visão, o Cboe Volatility Index, ou Vix, que os investidores usam como um “medidor de medo”, aumentou apenas moderadamente.

Os ciclos de lucro geralmente mudam sem causar recessões, e esse pode ser o caso hoje. Nessa situação, voltar às ações faz sentido: para horizontes de tempo além de dois anos, as avaliações mais baratas que acompanham uma desaceleração do lucro tendem a compensar os investidores por retornos iniciais mais baixos.

É claro que uma correção pode se tornar uma baixa do mercado — uma baixa de 20% ou mais nas ações — mesmo sem uma recessão. Dados mensais do economista Robert Shiller que remontam a 1871 mostram que isso aconteceu em três ocasiões: no “Kennedy Slide” de 1962, no caos que se seguiu ao flash crash da Black Monday de 1987 e, mais recentemente, no aperto monetário de 2022, que também envolveu avaliações de tecnologia inflacionadas. Contudo, após todos eles, as ações se recuperaram prontamente.

A verdadeira preocupação é que 54% das correções precederam as recessões, caso em que a queda dos retornos foi duradoura.

Até agora, os dados fracos se limitaram principalmente a pesquisas de sentimento “suaves”, como a do Conference Board, que na terça-feira mostrou expectativas futuras para renda, negócios e condições do mercado de trabalho, atingindo uma baixa de 12 anos. Indicadores oficiais mais confiáveis são robustos ou rapidamente revertidos: os fracos números de vendas no varejo de janeiro foram seguidos por um salto em fevereiro.

No entanto, a economia aquecida pós-pandemia acabou e vem esfriando há meses. Consumidores antes implacáveis estão preocupados com o orçamento, as altas taxas de hipoteca estão restringindo a construção de casas e as tendências do mercado de trabalho apontam para menos horas trabalhadas e setores cíclicos contratando menos. Não muito diferente do mercado de ações, a vantagem para a economia em geral está relacionada à onda de gastos de capital desencadeada por corporações focadas em IA. Mas sua vontade de manter as coisas funcionando com níveis mais baixos de lucratividade e avaliação permanece não testada.

Sim, tarifas e cortes no orçamento aumentam as chances de uma eventual recessão. Isso não significa que sua ausência a eliminaria completamente.

Escreva para Jon Sindreu em [email protected]