O alerta do Safra para a ação da Minerva (BEEF3)

A ação da Minerva (BEEF3) deixou os seus concorrentes comendo poeira, com disparada de 23% contra os outros frigoríficos.

Em relatório da semana passada, o Safra, porém, ressalta que a pernada guarda relação com o aumento de capital. No dia 7 de abril, a empresa propôs aumento de capital no montante de até R$ 2 bilhões.

O conselho votará a proposta amanhã (29).

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Além disso, o banco também afirma que a empresa tem um balanço menos alavancado, enquanto as tarifas nos Estados Unidos podem ajudar a impulsionar as vendas.

“Mas o principal impulsionador parece ser a estrutura do aumento de capital. Isso ocorre porque o valor dos warrants de subscrição aumenta à medida que o preço do ativo subjacente (ações BEEF3) sobe, aumentando a atratividade de participar do negócio, o que consequentemente impulsiona a demanda por ações BEEF3”, diz.

• Glossário: No mercado financeiro, warrants são títulos que dão ao seu detentor o direito (mas não a obrigação) de comprar (ou vender) um ativo — geralmente ações — a um preço específico, dentro de um prazo determinado

Porém, o Safra faz um alerta: os compradores devem superar os vendedores até a data de corte, que é 29 de abril. A partir de então, a ação deverá perder atratividade considerando a valuation atual, o balanço ainda alavancado e o ciclo desfavorável do gado.

Coincidência ou não, ação chegou a tombar 7% mais cedo. Por volta das 12h, caia 3,70%.

“Temos uma recomendação neutra para BEEF3. Os warrants estão profundamente no dinheiro ao preço atual de BEEF3”.

Recapitulação rápida: A estrutura proposta de aumento de capital da Minerva contempla a emissão de um warrant de subscrição para cada nova ação subscrita (a um preço de R$ 5,17/ação), e os acionistas terão o direito de subscrever 0,3285 nova ação para cada ação detida em 29 de abril.

Além disso, o warrant dá ao seu titular o direito de subscrever uma ação adicional ao mesmo preço de exercício de R$ 5,17, com vencimento de até três anos.

“Usando um modelo black-scholes, estimamos o valor do warrant em R$ 4,55 atualmente. Todas as outras premissas inalteradas (taxa de juros livre de risco de 14,25%, vida útil esperada de 3 anos, volatilidade implícita de 4,78% e rendimento de dividendos de 0%), cada mudança de R$ 0,10 no preço do ativo subjacente (BEEF3) leva a uma mudança de R$ 0,10 no preço do warrant”

Tarifas vão ajudar Minerva?

O Safra até diz que os produtores de carne bovina da América do Sul (e, consequentemente, a Minerva) podem se beneficiar da queda das exportações de carne bovina dos EUA para a China, mas afirma que a Austrália está melhor posicionada para vencer esse jogo.

“Isso ocorre devido à logística mais eficiente da Austrália, qualidade geral superior percebida e ciclo positivo do gado, embora o Brasil possa se beneficiar no segmento de cortes de menor custo”.

De qualquer forma, lembra o Safra, 6% das importações chinesas de carne bovina vêm dos EUA, de acordo com o USDA, o que representa 8% das exportações totais de carne bovina do Brasil nos últimos 12 meses.

“Se o Brasil ganhar uma parte significativa das exportações dos EUA para a China devido a disputas tarifárias, a Minerva pode se beneficiar de maiores volumes de exportação e potencialmente preços mais altos da carne bovina”.

Por outro lado, os custos maiores devido ao ciclo desfavorável do gado no Brasil não parece oferecer muito espaço para melhores spreads, limitando (se não eliminando) os benefícios potenciais, afirma.

Avaliação pouco atrativa

Nos cálculos do Safra, a Minerva está atualmente negociando a 4,5x EV/Ebitda (valor da empresa sobre resultado operacional) 2025, de acordo com estimativas de consenso da Visible Alpha (VA), em comparação com a média de seus pares de 4,8x (5,2x para JBSS3, 4,3x para BRFS3 e 5,1x para MRFG3).

“Em relação ao rendimento de fluxo de caixa, BEEF3 negocia a -9,5%, contra 10,1% para JBSS3, 10,8% para BRFS3 e 9,6% para MRFG3 (todos conforme estimativas de consenso da VA). Vale notar que, além do ciclo desfavorável do gado, a Minerva é menos diversificada e mais alavancada do que seus pares”.